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东阿阿胶000423阿胶块旺季销量有望改

发布时间:2019-07-22 10:26:04 编辑:笔名

东阿阿胶(000423):阿胶块旺季销量有望改善 "推荐"

证券名称:东阿阿胶(000423)

所属行业:中药材及中成药加工业

总股本(万股):52,376

流通股本(万股):40,244.28

每股收益(元):0.14

每股净资产(元):2.83

投资要点事件:东阿阿胶发布 2011年半年报:2011年上半实现营业收入12.80亿元,同比增长2.92%;净利润4.56亿元,同比增长46.57%;归属上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长47.34%;扣除非经常性损益后的净利润为4.28亿元,同比增长40.62%;每股收益0.69元。

点评: 2011年上半年公司销售收入同比增长2.92%。2011年上半年度公司各块业务的增长概况为:1)、"阿胶系列产品"(包括阿胶块、复方阿胶浆和阿胶系列保健品)实现销售收入9.92亿,同比增长17.33%; 2)、"医药商业业务"实现销售收入1.45亿,同比大幅下降55.83%(2011年上半年医药商业收入大幅下降主要归咎于合并报表范围的变化--公司在2010年8月出售了原持股51%的山东阿华医药贸易有限公司36%的股权,该公司本期不再合并报表)。

2011年上半年度公司净利润同比大幅增长46.57%。2011年上半年度,公司利润增速大幅快于收入增速主要得益于公司整体毛利同比大幅上升10.66个百分点。具体来看,两方面的因素提升了公司的毛利率:1)、阿胶系列产品整体毛利率同比上升2.15个百分点;2)、高毛利的阿胶系列产品占公司收入的比重提升了9.5个百分点。

2011年上半年阿胶块销量出现下滑,下半年有望有所改善。公司阿胶系列产品中,对阿胶块的定位为"提价控量",通过表1,我们可以看到公司阿胶块出厂价已经从2004年的158元/kg 已近提高到目前的954元/kg,自2010年1月来的5次提价累计幅度更超过140%。1)、伴随公司2010年来高频率及大幅度地提价,阿胶块的销量也随之出现变化。针对此我们结合母公司的季度收入变化对阿胶块销量的变化大致作出一个分析(表2):我们预计2010年1季度,在公司1月份两次提价背景之下,阿胶块销量出现同比约70%的增长,之后伴随公司2010年5月、10月及2011年1月的3次提价,公司阿胶块销量同比增速出现放缓,2010年2季度至2011年2季度预计阿胶块的销量同比增速预计分别约为5%、-15%、-20%、-30%及-40%;2)、3、4季度为阿胶的传统销售旺季,我们预计阿胶块2011年下半年的销量同比下降幅度会较上半年度有所缩窄。

逐步实现"阿胶全产业链掌控"的战略明确。公司实现阿胶全产业链掌控战略包括3个部分:1)进一步加强对上游驴皮资源的掌控力度:未来公司将从国内及国外两个市场进一步加强对驴皮资源的掌控。首先,在国内,公司将在山东、新疆、甘肃、内蒙、辽宁、山西、河南等15个驴皮高产地区进一步建设驴皮收购基地及养殖基地,通过与当地政府合作,给予养驴农户一定的补贴,并提供技术及种驴,终提高公司对国内驴皮资源的掌控。再次,在国外,公司将加大从埃及、秘鲁、墨西哥、巴基斯坦、澳大利亚、埃塞俄比亚等国进口驴皮的力度。2)阿胶系列产品具有不同的定位:阿胶块提价控量、阿胶浆放量并着力培育阿胶保健品大品种。3)加强对渠道的掌控并开拓新的销售模式:首先公司将积极对渠道实施扁平化管理,力争经销商不超过2级,并且向商业前5强集中,以更有效地对渠道进行管理(国药股份、上海医药、广州药业、九州通、华润北药);再次,公司将积极开拓医院及商超渠道,实现药店、商超、医院渠道的比例达到5:3:2;,公司同时会积极开拓电子商务,会员制,店中店、旗舰店等销售模式。

风险提示。1)公司下半年阿胶块销量低于预期;2)、公司对销售渠道加强管理及开拓新销售模式的效果尚需观察。

盈利预测。我们预测公司年的EPS 分别为1.27, 1.76和2.34元。

鉴于公司逐步实现阿胶全产业链掌控"的战略明确,并不断付诸行动,我们对公司未来的成长充满信心,继续给以"推荐"评级。

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